Cómo valorar un activo criptográfico: un modelo

En los últimos dos años, las redes tokenizadas basadas en blockchain, entidades que creemos que comprenden una nueva clase de activos, han acumulado miles de millones de dólares en valor y han recaudado más de mil millones de dólares en capital. Dado que estas redes son fundamentalmente diferentes de los activos más bien establecidos, los marcos de valoración tradicionales no se aplican. ¿Qué paga por un activo que no ofrece ningún reclamo sobre un negocio subyacente, no genera flujo de caja operativo y promete no pagar nada a sus propietarios?

Para muchos escépticos, la respuesta ha sido: 0. Afirman que estos activos no son más que esquemas de Ponzi, que retendrán valor solo mientras el imbécil marginal esté dispuesto a comprarlos a un precio más alto.

Para muchos otros, la respuesta ha sido bastante más que 0: hay más de 50 protocolos valorados en más de $ 100 millones y 9 valorados en más de $ 1 mil millones, y Bitcoin, el más grande, está valorado en aproximadamente $ 60 mil millones.

Entonces, ¿cuál es? ¿Valen 0 o miles de millones? ¿Cómo podemos atribuir un valor fundamental a estos activos?

Aquí presento un modelo genérico simple para valorar un activo criptográfico, adaptable a cualquier uso final en particular. Está disponible aquí en este repositorio de github. Siéntase libre de descargar la hoja de cálculo para adaptarla a su propio trabajo. [1] Solo le pedimos que atribuya crédito a ARK Invest y comparta sus ideas con nosotros.

Para hacer el ejemplo más tangible, he elegido una aplicación plausible de uso final: una plataforma descentralizada de contenido / redes sociales. Imagínese si Twitter o Facebook fueran reemplazados por un protocolo blockchain, así es como podría valorarse. Las salidas del modelo aparecen en las filas 4 a 31, y las entradas para cambiar el modelo comienzan en la fila 34. Sigue una anotación línea por línea del modelo. (Entonces descargue el modelo para seguir).

Fundamentos del mercado final

Estos son valores que son únicos para el mercado final particular que el activo criptográfico está tratando de abordar. En este caso, suponemos que las redes sociales o la plataforma de contenido acumularán volúmenes de transacciones a una tasa constante en dólares por hora de usuario. Este volumen de transacción probablemente estaría compuesto por un usuario que paga directamente por el contenido a través de micro-transacciones y / o anunciantes que pagan por el contenido en nombre del usuario.

Al multiplicar los usuarios de las redes sociales por hora por usuario por el gasto por hora, producimos el gasto total en todas las redes sociales. Esta (fila 9) representa el mercado total direccionable para el protocolo en cuestión. Se podría ingresar cualquier mercado direccionable en esta línea para adaptarse a una valoración de protocolo diferente.

Curva de adopción

Modelamos la adopción suponiendo que el protocolo seguirá una curva de difusión. Las entradas que controlan la forma de esa adopción incluyen el año de lanzamiento del protocolo (fila 40), el año en que cruza el umbral del adoptador temprano (fila 41), el tiempo que tarda en ser completamente adoptado por sus usuarios principales ( fila 42), y la participación total del mercado que la red social descentralizada abordará en última instancia (fila 43).

Fundamentos de la red

Esta curva de adopción se multiplica por el total de horas direccionables de redes sociales y el total de transacciones direccionables para generar un compromiso agregado de la red (fila 13) y el valor total anual de las transacciones que esperaríamos ver inscritas en la cadena de bloques (fila 14).

La mayoría de los activos criptográficos tienen un programa predeterminado de suministro de tokens. La fila 40 determina el primer año en que los tokens están disponibles (generalmente a través de un ICO), la fila 41 detalla el número total de tokens pendientes (incluidos los que permanecen en posesión del equipo desarrollador o la base de la red) y la fila 42 la inflación anual (o deflación ) tasa para los tokens.

Estos valores combinados cubren la mecánica fundamental del protocolo subyacente. Según el modelo, para 2025 nuestra red tendrá un poco menos de 110 millones de tokens pendientes, y esos tokens facilitarán aproximadamente $ 9.2 mil millones en transacciones anuales. [2] Ahora, ¿cómo calculamos lo que vale la red y, por lo tanto, cada ficha individual?

Valor de utilidad

En el nivel más simple, el valor de la red está determinado por el valor de los tokens que se guardan en las billeteras de los usuarios para facilitar el flujo de transacciones de la red. Llamamos a este valor de utilidad de red (fila 18), y está determinado por las transacciones totales divididas por la velocidad del usuario (fila 50). Dicho de manera tangible, cada usuario final en esta red gasta aproximadamente $ 2.50 por mes (o $ 30 por año) comprando contenido. [3] Si cada usuario final mantiene $ 5 en una billetera dentro de la red para facilitar ese gasto, entonces la velocidad del usuario de la red llega a 6x porque esos $ 5 se reservan para facilitar el gasto de $ 30 de ese usuario. En ausencia de un mecanismo de cortocircuito, el valor de una red nunca debe caer por debajo de su Valor de utilidad. Para obtener el precio de la utilidad, simplemente divida el valor de la utilidad de red por el número total de tokens pendientes. Se podría considerar el precio de utilidad como el piso de valoración.

Pero, ¿cómo definimos el techo de valoración?

Valor del inversor

Los inversores también mantendrán a un lado los tokens que no los utilizan para realizar transacciones en la red, sino que anticipan una apreciación de los precios en el futuro. [4] Para muchos de los activos de cifrado actuales, que carecen de productos que funcionen, cada titular es un inversor, y el valor total de la red está determinado por las expectativas de rendimiento de estos inversores. Entonces, ¿cómo definimos estas expectativas de retorno?

Para poner dinero en un activo de inversión, un inversor requiere una tasa de rendimiento obtenida durante un determinado período de tiempo. En efecto, el activo debe recompensar al inversor por no gastar el dinero hoy, así como compensar el riesgo de que el precio vaya por el camino equivocado. Estos factores determinan la tasa de descuento del inversor (fila 53). Un inversor también esperará liquidar la inversión después de que haya transcurrido un cierto período de tiempo (fila 54). Estos factores se combinan para determinar cuánto pagará el inversor por un token en la red.

En pocas palabras, un inversor (fila 21) puede esperar 2022 y, anticipando un valor de utilidad a 5 años de ~ $ 3.2, compre a ~ $ 2.3 hoy. Al hacerlo, este inversor anticipa que su dinero se acumulará en un 7% (la tasa de descuento) durante 5 años (el horizonte temporal). Entonces, esa es una segunda forma de definir el valor de la red: el precio que un inversor de primer orden, definido como un inversor que solo anticipa la utilidad futura, exigiría antes de comprar un token.

Por supuesto, estos inversores de primer orden no existen en el vacío. Serán conscientes de que otros inversores están utilizando las mismas metodologías de valoración y, en lugar de anticipar la futura utilidad, los inversores pueden anticipar el precio que pagará un futuro inversor de primer orden para poseer un token en la red. Como se define en el modelo de la fila 22, este inversor mira en el mismo horizonte de tiempo de realización y tiene las mismas expectativas de rendimiento, pero anticipa que finalmente venderá el token a un inversor de primer orden en lugar de a un usuario de la red. Otra capa de inversores, en la fila 23, anticipa el valor que estos inversores de segundo orden pagarán y así sucesivamente a través de los inversores de 4to, 5to y 6to orden. [5]

En última instancia, el precio de compensación del token, como se define en la fila 28, debe ser la cantidad máxima que pagaría cualquiera de los posibles titulares. En ICO, como se modeló, este token en particular tendría un precio de un poco más de $ 75, en el lanzamiento de la red $ 83, cuando comience a ingresar a la corriente principal $ 128 y $ 297 a medida que ingrese al vencimiento. Las expectativas de precios se pueden ver a continuación.

Con el tiempo, la fijación de precios migra desde los especuladores de orden superior hasta los propios usuarios de la red. De acuerdo con esto, como se muestra a continuación, la proporción de tokens almacenados en las billeteras de los usuarios para uso en la plataforma aumenta hasta que toda la red se mantiene a un lado para facilitar su función de utilidad. A medida que estos usuarios se conviertan en una parte mayor de la velocidad transaccional basada en token, debería acelerarse.

En última instancia, por supuesto, este modelo es simple, destinado a ilustrar algunos de los principales impulsores de la valoración de tokens. En futuras publicaciones, ampliaré algunos de los matices de las entradas del modelo y sus implicaciones para los activos en el espacio.

Sin embargo, lo que este modelo no captura es, sin duda, la característica más importante de cualquier red prospectiva: la visión y el talento del equipo de desarrolladores subyacente.

No dude en adaptar este modelo (según los términos de la licencia) y comparta sus conocimientos sobre el mismo. Hay investigaciones e información adicionales disponibles en nuestro sitio web, y producimos un boletín semanal, ARK Disrupt, que cubre todas las tecnologías disruptivas, incluida blockchain. Lo alentamos a registrarse, comunicarse y participar.

[1] Tenga en cuenta que muchas de las entradas a este modelo se eligieron para ilustrar algunas de las características de la valoración de activos criptográficos y pueden variar significativamente de las entradas integradas en el precio actual de mercado de estos activos. Esto no fue un intento de valorar ningún activo existente en particular, sino un intento de ilustrar los principios de valoración. El modelo tiene licencia bajo Creative Commons Attribution 4.0 International License.

[2] Este valor excluye cualquier volumen relacionado con el comercio.

[3] Alternativamente, los anunciantes pueden gastar $ 2.50 por mes en la red en nombre de cada usuario.

[4] Para muchos usuarios de redes, los inversores se convertirán en usuarios y los usuarios serán inversores; a lo largo de este explicador, por simplicidad semántica, nos referiremos a ellos como entidades completamente separadas.

[5] En términos prácticos, cuanto más eliminado esté un inversor del valor de utilidad realizado de la red, mayor será la tasa de descuento que requerirá el inversor. Para simplificar, asumimos que todos los inversores operan con el mismo horizonte temporal y tasa de descuento.